고려아연 , 인수 , 종합검토.

고려아연 CI.

 

고려아연의 사업.

종합비철금속 제련회사로서 1974년 8월 1일에 설립, 1990년 7월 28일 기업공개를 실시한 기업입니다. 아연, 연, 금, 은, 동 등을 제조 및 판매하는 사업을 영위하고 있으며, 아연과 연의 생산 및 판매를 주 업종으로 하며, 금, 은, 동, 황산 등은 아연과 연의 제련과정에서 회수하는 유가금속과 부산물의 일종으로 생산 판매됩니다.
종속회사는 74개사입니다. 주요제품인 아연은 일반적으로 철강재의 보호피막으로 사용되며, 강관, 강판, 철선 ·철구조물 등의 소재에 도금용으로 사용되기에 수요가 일관적으로 늘 존재하는 편입니다. 연 수요는 대부분이 배터리 제조용에 주력으로 쓰입니다. 

 

매출 비중은 다음과 같습니다. 아연 33.74%, 연 17.84%, 금 10.36% , 은 26.39%, 동4.72% 그 외 6.95%입니다.
주로 아연,은,연 순으로 매출에 영향이 크며 금쪽도 유의미한 매출비중을 차지하고 있습니다. 고려아연의 주가는 원자재가격상승 시 따라 오르는 경향이 있는 점도 참고할 만합니다.  전년대비 금값 38% 상승 아연가격 상승은 거시적으로 긍정적 요인으로 판단됩니다.

 

매출의 가장큰 비중을 차지하는 아연은 글로벌경기 산업 중 토목, 전기/전자 실수요 증대 시 이득을 보며 현재는 재고가 직전분기대비 218% 증가되어 산업의 업황은 좋지 못한 상태입니다. 물론, 이럴 때 좋은 기업을 사모을 좋은 타이밍이기도 합니다. 경영비전과 일치하는 행보는 눈길을 끕니다.

 

현재 연과 금, 은 쪽은 현재 가격이 상승하고 있는 상태이며 제품의 판매 비중은 수출비중이 70.8% 내수가29.1%의 비중을 차지하고 있습니다. 동종업계로 관심갖을 기업은 매출 1조 1137억의 풍산이 있습니다. 참고, 고려아연의 23년도 매출액은 2조 4145억이었습니다. 

 

 

신사업 관련 인수 및 주목사항.

 

2033년까지 추구되는 신사업분야를 알아보겠습니다. 고려아연이 추구하는 신재생 에너지와 수소 분야는 당장의 이익을 체감하기 힘든 분야이며 수소를 신재생 에너지로 조달하려는 계획에 있어서 현실적인 문제와 제도가 발목을 잡을 것으로 보입니다.  신재생 에너지의 경우 에너지환원율이 그리 높지 않으며, 전기수요의 증가로 원자력이 대안으로 대두되는 요즘 트렌드상 특출 난 사업성을 보이진 않습니다. 
2차 전지 쪽은  전기차업체들의 춘추전국시대와 같은 경쟁과 낮은 구매율 자동차 패러다임의 급진적 변화가 없는 현시점에서 당장의 이익환원은 어려워 보입니다. 자원순환 폐배터리 쪽도 테슬라의 부진, 배터리수요가 예상만큼 지속적으로 발생하고 있지 못하는 점과 중국 BYD 쪽도 미국과의 무역상황에 난조를 겪는 현재상황에선 개선의 여지가 보이진 않습니다. 사업이 안정화되는 27년까지 지켜보며 추이를 검토할 부분입니다.  11월 미국대선 이후에 판단을 내려도 될 듯합니다. 신사업에 대한 전망은 현재로선 밝지 않습니다.
(주)영풍이 최대지분을 갖고 있으며 , 3개 구도의 지분율 분산으로 인해 서로 간의 이익에 따라 기업의 방향과 이익추구 과정이 달라질 수 있는 점은 단점이나 영풍 쪽의 의사결정에 따라 기업방향이 결정될 가능성이 높습니다.  
다만, 경영권 분쟁은 현재 진행형으로 동업관계였던  장씨와 최 씨 일가의 갈등은 종료되지 않은 상태이며 영풍쪽이 지분단합이 유리해 보이나 , 어디에서나 특출 난 인재가 나타날 수 있기에 섣부른 판단은 보류하겠습니다. 
검토하다 피식하고 웃음을 준 부분이 있었는데 트라피 구라라는 협력회사명 덕분입니다. 연예인 김구라가 떠올라서 재미있었단 생각이 들었습니다.  전기 관련 제품 사업은 수요가 늘 존재하고 있다는 점은 참고할 만합니다.

 

 

주목할만한 사항은 다음과 같습니다.

 

최근 케터맨(Kataman Metals, LLC)의 지분 100%를 인수해 자회사로 편입했습니다. 케터맨은 스크랩 메탈 원료 트레이딩 전문 업체로 북미, 남미, 아시아, 유럽을 아우르는 글로벌 네트워크를 통해 연간 30만 톤 이상의 원료를 거래하고 있습니다.  안정적인 동 생산 2차 원료를 확보를 위한 인수로 보이며 케터맨을 통할경우 연간 동 원료의 75%를 조달할 수 있습니다.  

 

또한 미국 법인인 페달포인트의 실적개선에 도움을 줄 수 있을 것으로 예상됩니다.  호주 소재 풍력발전소 아크에너지의 지분 30%를 인수했습니다. 취득금액은 673,739,220,000 KRW이며 자산총액대비 5.6% 규모입니다. 취득예정일은 2024년 5월 3일입니다.

 

 

종합검토.

고려아연 주가.

고려아연의 경우, 연결회사가 다양하며 기업의 분석이 쉽지 않은 회사이기에  밸류에이션을 정확하게 잡아서 하기보다는 대략적으로 잡고 흐름에 의거하여 접근하는 쪽으로 판단하는 것이 고려됩니다. 

사업내용은 한 줄 요약하면 아연, 연, 금, 은 관련 비철금속을 제조 및 판매이며,  자회사 쪽이나 신사업은 사업을 영위 시 이익률을 높이는 쪽과 수익성 개선을 위함이라 판단됩니다. 본디 가치주로써 관심을 받는 회사이기도 합니다. 주가등락이 크지 않아 리밸런싱으로 접근하기 좋은 기업입니다. 
최근의 주가하락은 제련업체 감산에 따른 정광수요 감소 및 춘절 전 중국업체 비축수요 종료가 이유였으며 22년 하반기부터 시작된 경영권분쟁의 장기화 및 그에 따른 신주 발행 및 제삼자배정으로 인한 주당가치 희석 또한  한몫을 했습니다.

23년 기말기준 
PER 17.66 , BPS 451,351 원, WACC 12.36% , 영업이익 6.8% 순이익 5.43% ROE 5.62%이며 현금흐름은 견조한 상태입니다. 자본성장률은 7% 정도입니다. 최근 23년 당기손익 감소는 자본변동 지분법포괄속익쪽 감소의 영향은 검토해 볼 필요가 있습니다.  매출액은 9조 7천45억으로 최근 10년 기준으로 유의미하게 13.5% 감소, DPS 또한 22년도 대비 23년도는
15,000 원으로 감소하였습니다.

 

24년 4월 23일 기준 종가 461,500 KRW  , EN :  44만 , TP1 : 52만