블랙록 RWA , 탈중앙화 및 CDO, IF.

블랙록 토큰화증권 ETF.

 

블랙록의 토큰화증권 프로젝트 RWA.

 

최근 블랙록이 비들 펀드를 출시했습니다.  실물 자산을 토큰화하는 RWA (Real World Asset) 프로젝트 중 하나로 이펀드를 통해 실험하는 것으로 보이고 있습니다. 블랙록이 어떤 곳인지 알아보고 시작하겠습니다.
블랙록은 세계 최대 자산운용사 중 하나로, 작년 4분기 기준 운용규모가 9조 달러 (약 1경천조~4천조)에 달합니다. 
천문학적인 자금을 바탕으로 장기 투자를 주로 하며, 삼성전자, 삼성SDI 등과 같은 종목에도 투자하고 있습니다.

ETF부분 운용규모
블랙록은 현재 ETF 운용자산 순위에서 3,110조원 (2조 6천억 달러)을 운용하고 있습니다. 순위는 1위입니다. 
2위는 뱅가드ETF로 운용자산은 3,090조 원 (2조 4천억 달러)입니다. iShares라는 이름이 들어간 ETF를 운용하고 있습니다.
주목할만한 블랙록 ETF 종류는 다음과 같습니다. 
미국 주식 시장의 대표 지수인 S&P 500을 추적하는 IVV,  북미를 제외한 선진국 지수를 추적하는 IEFA , 채권 ETF 중 시가총액이 가장 큰 미국 종합 채권 ETF 인 AGG, 마지막으로  금 가격을 따라가는 IAU입니다.

다시 블랙록의 토큰화증권 프로젝트인 비들펀드로 돌아가겠습니다. 블랙록의 기관용 비들(BUIDL) 펀드는 현금, 미국 국채 및 환매조건부 채권 그리고 현금에 투자합니다. 정식명칭은 BlackRock USD insitiutional Digital Liquidity Fund입니다.
대상은 적격투자자를 대상으로 하며 블록체인 기반 증권형 토큰 플랫폼 시큐리타이즈를 통해 이용가능한 것이 특징입니다.

이 펀드의 보유자는 토큰당 1달러로 평가되는 암호화폐 비들(BUIDL)을 받게 되는데, 펀드 투자자는 블랙록의 투자 파트너인 시큐리티즈(Securitize)가 승인한 디지털 지갑을 통해 토큰을 다른 검증된 지갑(주소)으로 이전할 수 있게 됩니다.
시큐리티즈 마켓 (Securitize Markets)은 미국 증권거래위원회(SEC)에 등록된 대체 거래 시스템이며, 브로커-딜러 라이선스를 보유하고 있습니다. 최근 온도파이낸스 9500만 달러를 투자하였습니다. 온도 파이낸스는 펀드의 투자 파트너입니다. 관련코인으로 ONDO가 있으며 , 펀드출시 소식 이후 20%의 급등을 보였습니다.

 

펀드의 특징은 3가지 입니다. 
1. 펀드의 대상은 블록체인에서 재무를 관리하려는 암호화폐 회사이며 여기에는 분산형 자율 조직(DAO)이 포함됩니다.
2. 국채 파생상품 생성에 초점을 맞춘 암호화폐 프로젝트의 경우 기본 자산으로 활용될 수 있습니다.
3. 스테이블코인의 대안으로, 대출 및 거래 시 담보로 사용될 수 있습니다.

 

특이사항으로 , 시큐리티즈 마켓 CEO의 발언을 주목할 만합니다.
"암호화폐 기업 관련 카운터파티 리스크,거래에서 상대방이 채무 이행을 할 수 없는 상태가 없다"라곤 하는데 이건 벌어져 봐야 하는 문제라고 봅니다. 암호화폐 관련 원금보장은 없다고 생각하고 접근하는 것이 좋습니다.
펀드 관련 특이사항으로 SEC가 이더리움의 네이티브 토큰인 이더(Ether)에 대한 규제 압박을 높이고 있다는 점과 블랙록의 CEO 래리 핑크의 "모든 금융 자산이 결국 토큰화될 것이라고 언급한 점 정도가 참고 사항이 될 수 있겠습니다.

토큰화 증권에 대하여 알아보겠습니다.

토큰화 증권.
토큰화증권은 기존에 존재하는 자산을 토큰화하여 토큰이 증권의 성격을 갖는 것을 말합니다. 이는 실물 자산과 가치가 연동된 디지털 토큰으로, 주식이나 채권과 같은 금융 증권의 속성을 가지고 있습니다.  토큰화증권은 블록체인 기술을 활용하여 발행, 거래, 정산 등 증권 시장의 모든 과정을 처리할 수 있는 혁신적인 증권이라고 알려지지만 또 다른 상품의 하나라고 보시면 됩니다. 
특징으론 기존의 중개 업체를 거치지 않아도 거래가 가능하다는 점이며, 투자자 보호를 위한 안정성이 확보돼 있다고 홍보되고 있습니다.  역사적으로 자산을 변형시킨 수익화증권을 기반으로 거래된 담보부채권 사태에서도 안전하다는 말은 늘 따라다녔습니다. 

토큰화 증권의장점
토큰화증권은 기존에 존재하는 자산을 토큰화하여 토큰이 증권의 성격을 갖는 것으로, 이는 실물 자산과 가치가 연동된 디지털 토큰은 주식이나 채권과 같은 금융 증권의 속성을 가지고 있다는 점입니다. 
간편성: 증권형 토큰 거래는 블록체인 네트워크 내에서 스마트 컨트랙트를 통해 이뤄지기 때문에 자금 조달과 심사 등 복잡한 절차를 거칠 필요가 없습니다
안정성: 블록체인을 기반으로 거래가 이뤄져서 거래의 모든 기록이 위조할 수 없는 데이터 형태로 남기 때문입니다.
유동성 확보: 증권형 토큰은 거래 유동성 확보 측면에서도 매우 유리합니다. 부동산이나 미술품과 같은 자산도 증권형 토큰으로 발행하면 높은 유동성을 확보할 수 있습니다.

토큰화 증권 관련 주목할만한 프로젝트
엘리시아 (Elysia): 부동산, 채권과 같은 현실 자산을 블록체인 상에서 이용할 수 있도록 토큰화 기능을 제공하는 프로젝트입니다
DeFi Money Market: 800만 달러 규모의 자동차 대출에 대한 토큰화 프로젝트입니다.
센트리퓨지 (Centrifuge): 전통 금융자산을 디파이로 가져오기 위한 플랫폼으로, 작은 기업에게 디파이를 통해 자본을 조달할 기회를 제공하며, 투자자들에게는 실물자산을 바탕으로 안정적인 수익을 창출할 수 있도록 연결합니다

 

 

탈중화의 의미.

 

탈중앙화는 디파이라고 도 불립니다. 디파이(DeFi)는 탈중앙화 금융 (Decentralized Finance)의 약자입니다.
블록체인 기술을 활용해 정부나 은행 같은 중앙기관 개입 없이 이뤄지는 탈중앙화된 금융서비스를 뜻합니다. 
기존 금융서비스와 달리 인증서와 같은 본인 인증 과정이 필요 없으며, 인터넷만 연결되어 있다면 예금, 결제, 보험, 투자 등 다양한 금융서비스를 이용할 수 있습니다. 모든 거래는 금융사 (중개자)의 서버를 통해 거래되는 것이 아닌 블록체인 기반의 탈중앙화 거래소 (DEX)에서 스마트 컨트랙트를 통해 이뤄집니다.  

 

DEX와 DAO의 차이점을 알아보고 가겠습니다.
DEX (Decentralized Exchange):DEX는 분산형 거래소를 의미합니다. 중앙 집중식 중개자 없이 거래를 수행하는 P2P 시장입니다. 대부분의 DEX는 이더리움 블록체인에서 운영됩니다. 예를 들어, Uniswap, Sushiswap, Pancakeswap 등이 DEX의 예입니다.
DAO (Decentralized Autonomous Organization): DAO는 탈중앙화된 자율 조직을 의미합니다. 경영자 역할을 하는 CEO 없이 결성되어 공동 투자하는 조합입니다.
모든 구성원은 동등한 투표권을 갖고, 규칙은 코드에 직접 연결되어 있습니다. 최근 DeFi (탈중앙화 금융) 분야에서 주목받고 있습니다

탈중앙화는 다양한 서비스 사례를 가지고 있으며, 메이커다오, 신세틱스, 체인링크, 에이브, 제로엑스, 컴파운드, 밴드프로토콜, 테라, 델리오, 블록파이, 제네시스캐피털, 세미토큰, 앵커뉴럴월드 등이 있습니다. 

이중 컴파운드에 대해서 알아보겠습니다. 

컴파운드(Compound): 탈중앙화된 이자율 프로토콜로, 개발자들을 위해 구축되었습니다. 이 프로토콜은 개발자들이 다양한 금융 애플리케이션을 구축하고 개발할 수 있도록 하는 목적이 있습니다. 기능으로  컴파운드는 사용자들이 자산을 빌리거나 빌려주는 기능을 제공합니다.  사용자는 암호화폐를 빌릴 때 이자를 지불하며, 빌려주는 경우 이자를 얻을 수 있습니다. 컴파운드에서 거래를 할 때마다 COMP 토큰을 받을 수 있습니다.  이 토큰은 컴파운드 프로토콜의 관리 및 운영에 사용됩니다.

 

컴파운드는 이더리움 스마트 컨트랙트를 사용하여 운영됩니다. 이를 통해 자동화된 이자율 설정과 투명한 거래가 가능합니다. 공급자 대출자 개발자로 사용자는 참여할 수 있습니다. 사용자들은 컴파운드에 자산을 예치하여 유동성 공급자로 참여할 수도 대출자로서 컴파운드를 통해 암호화폐를 빌려올 수도 있습니다. 물론, 컴파운드 프로토콜을 활용하여 다양한 금융 애플리케이션을 개발할 수 도 있습니다.

 

부채담보부 증권 CDO.

수익화 증권의 역사 사례 중  CDO가 불러온 금융위기.

잠시, 금융위기이야기로 넘어가겠습니다.
리먼 브라더스의 파산은 2008년 9월 15일에 발생한 사태로, 서브프라임 모기지 사태의 정점이었습니다. CDO는 자산유동화 증권의 하나입니다. 그럼 각 개념을 알아보도록 하겠습니다.

자산유동화 증권 (ABS) Asset Backed Securities : 부동산, 매출채권, 유가증권, 주택저당채권 등 특정 자산으로부터 발생하는 현금흐름을 기반으로 하여 발행되는 증권을 말합니다. 일반적으로 기업이 자산을 현금화, 유동화할 때 사용되며,
유동성이 떨어지는 자산을 담보로 증권을 발행하여 유통시켜 유동성을 증가시킬 때 사용됩니다.

주택저당증권 (MBS) 자산유동화 증권의 한 종류로, 은행에서 주택을 담보로 대출을 해준 뒤, 취득한 저당 잡은 채권을 유동화하기 위해 도입된 것입니다.   금융회사는 담보권을 기초로 주택저당채권(근저당이 설정된 대출채권)을 보유하게 되고 , 이 주택저당채권은 유동화 중개기관에게 팝니다.  유동화중개기관은 이를 담보로 주택저당증권 MBS라는 상품을 발행하게 됩니다.  이 상품이 자본시장에서 거래가 되며 현금화가 되어 금융회사에 그 돈을 지급하게 됩니다.
국내 은행과 한국주택공사를 빌려서 예시를 들어보겠습니다.
은행 등의 금융회사는 주택저당증권을 한국주택금융공사에 양도하고, 한국주택금융공사는 양도받은 주택저당채권을 자기 신탁 후 이를 기초 자산으로 하는 수익증권, MBS를 발행합니다. 한국주택금융공사에서 발행하는 MBS는 커버드 본드 (Covered Bond)라고 볼 수 있습니다. 
한 줄 요약하면 , 주택저당채권을 기초자산으로 하여 발행되는 수익증권입니다.

부채담보부증권 CDO Collateralized Debt Obligation 회사채나 금융회사의 대출채권등을 한데 묶어 유동화시킨 신용파생상품입니다. 위에 언급한 자산담보부 증권의 하나입니다. 신용위험을 낮추기 위해서 발행되기도 합니다. (위험률 관리) 

 

당시 미국의 주택담보대출 상품의 신용등급은 3가지였습니다.

프라임 : 초우량(재산수입 안정된 고객)
알트-A : 우량 ( 빚 갚을 능력은 있는 고객)
서브프라임: 위험 (신용도 일정이하라 상환여부 불투명고객)

그런데 금융위기 때의 CDO의 경우 각기 다른 지역의 MBS를 모아서 발행되었는데 , 각기 다른 지역이니 리스크가 낮을 것이다.라고 판단  CDO가 낮은 위험 높은 수익= 리스크는 낮은데 고수익이라는 상황을 만듭니다.
사실, 카테고리 상 같은 위치에 있는 경우, 종목을 분산하더라도 카테고리전체가 하락을 때려 맞는 상황에선 분산으로 인한 리스크 감소가 의미가 없습니다.
일례로 국내시장에 투자할 때  의료, 금융, 보험, 화학, 제조 등으로 나누어 위험을 분산하려는 시도도 시장전체가 하락할 때 몇몇 특수한 테마주를 제외하곤 모조리 하락합니다. 지수가 5% 정도로 출렁일 경우, 개별주들은 시장보다 더욱 크게 하락을 보이는 경우가 다반사입니다.

 

다시 돌아와서. 이 CDO를 더 발행하기 위해 MBS가 공급되어야 하니 서브프라임 고객들에게 대출을 해주고 , 심지어 강아지이름으로도 대출이 나왔습니다. 수입이 일정하지 않아도 당시 사기만 하면 오르는 집값에 (한국의 빌라왕 사태에서도 비슷한 면이 있다고 할 수 있습니다.  서울의 집값이 오르니 갭투자를 이어가는 방식이 유사한 면이라고도 할 수 있습니다.) , MBS는 충당되었고, 이 MBS를 지역별로 모은 CDO들은 위험도가 낮으니 불티나게 팔리게 됩니다. 채무불이행 파산이 와도 담보인 주택의 가격이 오르니 이렇게 운영되어도 금융회사는 손해를 보지 않는 구조였습니다. 
그 근거는 우량자산을 담보로 신용이 보강된 채권으로, 발행기관이 도산하는 경우에도 투자자에게 담보자산에 대한 우선청구권을 보장하기 때문에 안정적이고 자금조달 비용이 낮기 때문입니다. 즉 팔수록 수익이 쌓이기만 하는 보장된 거래라고 도 할 수 있었겠습니다.

하지만 , 모든 오르는 것은 떨어지기 마련인지라 결국 부동산가격의 급등이 멈추고 기초자산이 되는 MBS의 경우 가격이 급격히 하락하게 되고 이를 레버리지하여 발행된 CDO관련 상품들은 부실자산이 되어 버리는 상황이 오게 된 것입니다. 당시, 리먼이 다루던 상품의 규모는 총 6800억 달러에 달했으며, 리먼자산대비 3%였으나 높은 레버리지의 위험성을 경고하게 된 계기가 되었습니다.

위험요인들.
신용 위험 미포착: MBS는 주택담보대출을 묶어 발행되기 때문에, 주택시장의 변동성이 MBS에 직접적으로 영향을 미칩니다.
금융기관들은 주택시장의 위험을 충분히 평가하지 못했고, 이로 인해 MBS의 신용 위험을 미포 착했습니다.
유동성 위험:MBS는 주택담보대출의 조기상환 위험이 있습니다. 주택시장의 변동성이 MBS의 유동성 위험을 증가시켰고, 금융기관들이 유동성 부족에 직면했습니다.
투명성 부족: 수익증권의 기초자산에 대한 정보가 부족하였습니다.
이런 일련의 과정으로 금융위기의 트리거가 발생하게 되었습니다.

대략적으로 이런 상황에서 이렇게 흘러갔구나라고 이해하고 넘어가는 시간이 되셨으면 좋겠습니다.
맥락적인 이해가 목적인 내용이었습니다.

 

 

IF  그리고  2024년 반기 국내 주시 사항들. 

여기서부터는 재미로 봐주시길 바랍니다. 고니가 아귀에게 말한 대사 중  '시나리오 쓰고 있네'정도로 재미로 봐주시길 바랍니다.  가상자산 루나사태를 블랙록의 토큰화 증권펀드에는 유사성을 보겠습니다. 당시 테라폼랩스의 1 테라코인은 1 USD에 가치연동되는 스테이블 코인이었습니다. 이해하기 쉽게, 루나코인의 기초자산의 근본이라고 볼 수 있겠습니다. 자세하고 정확한 설명의 전달이 아닌 맥락적인 비슷한 역사의 흐름을 이야기하고 있구나 하면서 봐주시길 바랍니다.

 

가상화폐를 기초자산화 하여 수익화 증권화한 토큰 펀드가 블랙록의 비들 펀드입니다. 
1 비들의 근거인 암호화폐 기초자산 자체가 커다란 변동성을 가질 수 있다고 바라보면서 IF를 적겠습니다. CDO관련해서 기초자산이 무너지는 상황에서 관련 상품이 무너지는 사례를 다시금 떠올려 주시면 되겠습니다. 미국의 달러 발행량은 코로나 사태 이후로 상당한 량이 발행되어 버렸고, 미국의 빚은 4 경이 넘어가고 있습니다. 이에 미국은 연간 부채에 대한 이자 1.5조 달러를 매년 지불해야 합니다. 현재 암호화폐시장은 반감기 및 블랙록 ETF 승인 및 토큰화증권 펀드 출시 등 , 상승을 향해가고 있습니다. 최근 10억 달러를 돌파했습니다. 
블랙록 운용자산 규모는 9천조 달러입니다. 이에 근거 10억 달러의 비중을 생각해 주실 바랍니다. 펀드는 수익을 내도 손실을 내도 감당 가능한 범위에서 운용된다는 것을 상기해야 합니다. ( 미국 집값의 꾸준한 상승과 유사한 면이 있습니다). 가상

화폐를 주도하는 BTCKRW의 경우는 라운드피겨 상황과 맞물리기도 하였습니다. 테더와 USDC는 담보로 미국채를 보유해야 합니다.  모든 오르는 것은 떨어진다. 유명한 말입니다.  국채를 더 이상 팔곳이 없고 금리를 더이상 올릴 수 없는 한계지점에 달하는 순간.  변동성이 급격해지며 기존 자산에 부실 발생 부분이 암호화폐 시장에서 발생하게 된다면 어떻게 될까라는 가정을 해봅니다.

 
화폐소각으로 가상자산 부실화만큼 좋은 게 없지만 점차 국채와 관련되며 진흙탕이 되어가고 있습니다. 
급격한 경기확장 > 부실 발생 > 급격한 신용축소의 과정 속에 부실단계를 리먼브라더스 파산이 담당하게 된 것이라고도 볼 수 있습니다.

ETF시장과 파생상품시장에서 문제시 발생될 수 있는 상황.
유동성 부족: 파생상품과 ETF가 거래되는 시장에서 유동성이 부족하면 거래가 어려워집니다.
거래량 부족: 시장에서 해당 상품을 거래하는 참여자 수가 적을 때, 거래량이 부족하게 되며 가격변동성이 커집니다.
수익증권 상품에서 기초자산이 0원이 되는 상황이 오면 수익증권의 가치도 0원으로 수렴할 가능성이 높습니다.
투자 분야 권위자인 버크셔 CEO의 말도 의미가 있어 보입니다. 
이상입니다. IF시나리오는 수많은 가능성을 엮은 IF일 뿐입니다.

☆ 2024년 반기 국내 주시 사항들. ☆
아직 해결되지 않은 태영 PF워크아웃, 크레디트 시장의 3년물 AA회사채 민평금리와 3개월 물 민평금리의 장단기 금리역전,  미국 상업용 부동산 투자실패.