엔비디아 가 채택할 냉각기술, VRT, 분석.

출처: vertiv 홈페이지.

 

엔비디아가 채택할 냉각기술  방향은 수랭.

23년 24년 가장 핫한 글로벌기업 엔비디아의 CEO젠슨황은 최근 2024년 SIEPR경제서밋에서, 차세대 DGX가 액체냉각이 될 것이라고 말하였습니다. 컴퓨터 냉각 기술에서 공랭식에서 수랭식으로 넘어가는 주된 이유는 효율성과 열 관리 능력의 차이 때문인데 현재 AI 경쟁이 가속화되는 상황에서 , 더욱 빠르고 더 많은 데이터를 처리하기 위한 준비과정으로 보입니다.

냉각의 종류에 대해서 이해하고 넘어가겠습니다. 공랭식 냉각은 방열판과 쿨링팬을 사용하여 열을 공기로 방출하는 방식입니다. 이 방법은 설치가 간단하고 비용이 저렴하지만, 고성능 컴퓨터에서 발생하는 많은 양의 열을 효과적으로 관리하는 데는 한계가 있습니다. 컴퓨터를 만들어보신 사용자라면 공랭의 장점인 쉬운 설치와 적은 공간사용에 대해 공감하실 것입니다.

반면, 수랭식 냉각은 냉각수를 사용하여 열을 흡수하고 라디에이터를 통해 열을 외부로 배출합니다. 이 방식은 더 많은 열을 더 빠르게 제거할 수 있으며, 특히 고성능 컴퓨팅 작업이나 오버클럭킹 시에 더 효과적입니다. 수랭식은 냉각수의 양과 온도, 흐름을 조절하여 냉각 효율을 최적화할 수 있습니다. 수랭의 경우 채택될 경우, 유지보수에 비용이 더욱 
발생하기에 관련기업 입장에서는 좋은 상황이 됩니다.

비용도 비싸고 관리도 어려운 수냉을 왜 쓰는것인지 에 대한 이유를 알아보겠습니다.  전체적인 시스템의 온도를 공랭과 비교 상당히 낮출 수 있기 때문입니다. 이는 고성능 컴퓨터의 안정성과 성능을 향상시키는 데 중요한 요소입니다. 결국 데이터센터와 많은 처리량을 빠르고 안정적으로 처리하기 위해선 수랭식 냉각이 필요하게 됩니다.
데이터센터에서 사용되는 냉각 기술에는 여러 가지가 있지만, 그 기술은 크게 5가지입니다. 서버에서 발생하는 열을 공기를 통해 제거하는 공랭식 냉각(Air Cooling) , 물이나 다른 냉각액을 사용하여 서버의 열을 효과적으로 제거하는 수랭식 냉각(Liquid Cooling) , 물이 증발하면서 주변의 열을 흡수해 냉각하는 방식인 증발식 냉각(Evaporative Cooling), 낮은 온도에서 열을 흡수하여 높은 온도로 이동시켜 열을 제거하는 열펌프(Heat Pumps) 냉각, 서버에서 발생하는 열을 다른 매체로 전달하여 제거하는 열교환기(Heat Exchangers) 방식의 냉각입니다. 이와 관련, 미국 기업 중  핫한 기업인 VRT에 대하여 알아보도록하겠습니다. 

 

버티브 홀딩스( VRT ) 냉각 관련 기업의 소개.

기업코드 'VRT' 버티브 홀딩스는 데이터센터 냉각기술 분야에서 여러 가지 혁신적인 제품과 솔루션을 제공하고 있는데 그중에서도 경쟁 우위에 있는 기술과 제품은 다음과 같습니다. 액체냉각(Liquid Cooling)으로 두 가지 주요 액체냉각 방식을 제공합니다.  첫 번째는 D2C (Direct-to-Chip) 방식으로, 칩에 직접 방열판을 붙여 열을 제거하는 방식이고, 두 번째는 액침냉각 (Immersion Cooling) 방식으로, 서버를 특수용액에 담가 열을 효과적으로 제거합니다. 
주력제품으론 Vertiv™ Liebert® CRV4 와 , Vertiv™ Liebert® GXT5 Lithium-Ion UPS 가 있으며 Vertiv™ Liebert® CRV4는 데이터센터의 열 관리를 위해 설계된 행 기반 솔루션으로, 콤팩트한 공간에서 최대의 냉각에 쓰입니다. 
Vertiv™ Liebert® GXT5 Lithium-Ion UPS 는 UPS는 더블 변환 온라인 UPS로, 네트워크 장비와 비즈니스 서버와 같은 
중요한 비즈니스 IT 시스템에 대한 최고 수준의 전력 조절 및 보호에 쓰입니다. 
특이사항으로는, 버티브는 2023년에 CoolTera를 인수하여 액체냉각 관련 CAPA(생산능력)를 거의 40배로 늘렸습니다. 
이는 액체냉각 시장에서의 선도적 위치를 강화 경쟁력이 강화되었다고 볼 수 있습니다. 
AI 기업 에선 데이타가 중요하고 데이터의 송수신엔 상당한 열이 발생합니다. 생성형 AI 시장의 성장성은 향후 1조 3000억 달러로 성장할 것으로 예상되며, 이에 데이터센터 냉각 기술의 수요는 증가하는데, 서버 높은 전력밀도에 따른 열관리 시스템이 필수적인 상황이 오게 됩니다. 
데이터의 처리량이 증가할수록 많은 열을 내뿜기에 발열 억제를 위한 열관리 시스템이 더욱 필수적으로 요구됩니다. 
버티브 홀딩스는 데이터센터 열관리 및 전력관리 솔루션 전문 기업으로 리브랜딩 된 회사이며 주력관심 사업 부분은 데이터센터와 관련된 디지털 인프라에 초점을 맞추고 있습니다.

출처: vertiv 홈페이지

사업영역전개는 글로벌 서비스 네트워크를 통해 제품 및 시스템의 배포, 유지보수, 최적화 등의 서비스를 제공하여,미주, 아시아 태평양, 유럽, 중동 및 아프리카 등 전 세계 주요 지역에서 활발히 사업을 전개하고 있는 중입니다. 설립년도는 1946년으로 1946년 리버트 코퍼레이션을 거쳐 2020년 골드만삭스와 SPAC 합병으로 증시 상장하였습니다.  핵심 사업으로 데이터센터 인프라 제품 및 서비스를 제공하며, 지역별 매출 중 북미, 유럽 등의 비중이 있습니다. AI 데이터센터 발열 증가 문제에 대응하여 데이터센터 열 관리 시스템을 중점으로 영역 확대해가고 있습니다.  2023년 2분기에는 아메리카에서 48% 성장, EMEA 지역에서 10% 성장, 아시아태평양에서 3% 하락한 매출을 기록했습니다. 
2023년 12월 31일 기준 총 수주잔고의 대부분은 확정되고 1년 이내에 배송되는 것으로 예상되며, 글로벌 공급망 문제와 지속적인  수요 증가로 2022년 12월 31일 이후 수주잔고에 $0.8억이 추가됐습니다. Vertiv는 고객 집중력, 운영 우수성, 고성과 문화 구축, 혁신 촉진을 전략적 우선순위로 삼고 있으며, 고객 경험 향상, 프로세스 개선,  문화 조성, 혁신과 차별화 등을 강조하고 있습니다.  또한, 신제품 개발과 시장 조사를 진행하며, 고객 피드백을 수용하여 제품을 지속적으로 개선하고 있습니다. 2021년 11월 1일, E&I 엔지니어링 아일랜드 인수, 전력 인프라 포트폴리오 강화하였으며 2023년도 E&I 비즈니스 통합 추진이 이루어지고 있습니다. 

 

2023 10-K 연례보고서를 참고 분석.

 

버티브 홀딩스의 매출구성은 북미지역 수요가 많은 부분을 차지하며 22년 공급망해소 이후, 제품가격 상승으로 비용 인가 와 수요증대로 인한 매출의 증가가 발생했으며 이는 순이익 증가 가속화를 가져왔습니다. 2023년 미주 지역 순매출은 2022년 대비 40.9% 상승하여 3,844.5달러로 기록되었으며, 이는 전년대비 주로 판매량과 가격 조정에 따른 긍정적 영향으로 보입니다. 세그먼트별로 중요 인프라 및 솔루션 부문에서는 952.1달러, 통합 랙 솔루션 부문에서는 95.1달러, 서비스 및 예비품 부문에서는 68.7달러 증가했습니다. 
2023년 영업 이익은 2022년에 비해 125.0% 상승하여 9억 5880만 달러로 증가했으며, 주요 증가 요인은 판매량, 가격 정책, 고정비 활용에서 기인합니다. 아시아 태평양부분 세그먼트 성과는 다음과 같습니다. (이하 단위가 작은 부분은 주당 가치환산으로 이해하시고 가시면 편하십니다.)  아시아 태평양  지역 순매출은 1,527.8달러로 2022년 대비 73.5달러(4.6%) 감소했는데, 매출 줄어든 이유는 중국 경제 회복이 예상보다 느려서와 66.2달러 부정적인 환율 영향이 주원인이었으며, 이것을 일부적으로 상쇄한 부분은 다른 아시아 지역의 호조 했던 매출이었습니다. 
주요 제품 부문 중 핵심 인프라 및 솔루션이 37.9달러, 통합 랙 솔루션이 23.6달러, 서비스 및 예비품 부문이 12.0달러의 순매출 감소가 있었습니다. 2023년 영업 이익(손실)은 248.5달러로, 2022년 대비 25.9달러(9.4%) 감소했는데, 이는 거래량 감소와 부정적인 환율 영향 때문이었다고 볼 수 있습니다.  유럽, 중동 및 아프리카 세그먼트 성과는 아래와 같았습니다.
2023년 유럽, 중동 및 아프리카 순매출은 2022년 대비 129.3달러(9.5%) 증가한 1,490.9달러를 기록했으며, 제품별로는 중요 인프라 및 솔루션 부문이 59.6달러, 서비스 및 예비품 부문이 54.7달러, 통합 랙 솔루션 부문이 15.0달러의 매출 증가를 보였습니다. 2023년 영업이익은 2022년 대비 145.4달러 증가한 380.0달러를 기록했으며, 마진은 가격 상승과 인플레이션 압력을 상쇄하는 고정 비용의 활용으로 증가했습니다. 법인 및 기타 비용은 2023년과 2022년에 각각 533.8달러와 495.9달러로 상승했으며, 보너스 및 장기 인센티브 비용과 외화 손실 증가로 인한 보상 비용 증가에 기인했습니다.
영업이익률은 제품가격 상승, 수량증가, 원자재비용 하락으로 개선되었고 중장기적으로 20% 이상 마진이 상승할 것으로 전망됩니다. 수주잔고는 높게 유지되고 있으며 , 향후 추가 투자 지출은 없을 것으로 전망됩니다. AI 인프라 신규 주문 이 지속적으로 상승할 것으로 예상되며 , 수요가 지속적으로 증가 중입니다. 이처럼 각 기업들의 ai를 도입하기 위한 데이터센터 투자로 수혜 가 예상됩니다. 얼마 전 상승기를 겪기 전 일어난 주가변동은 금리인상과 공급망의 안정화가 어려웠던 사업난항 기라 판단됩니다. 
잉여 현금흐름이 뛰어난 점이 강점입니다. 종합적으로 한번 보겠습니다. 2023년 종료 재무제표상,  순매출은  제품 $5,406.1, 서비스 $1,457.1. ,기타비용으로 자산 손상, 영업비용 포함한 영업이익은 $872.2. 세금, 부채 소멸 등 고려된 당기순이익 $533.7이며, 주당순이익: 기본 $1.21, 희석 $1.19입니다.  주식수의 변동 부분은 기본 380,144,059주, 희석 386,226,267주입니다.
참고적인 워런트 발행사항은 다음과 같습니다. 2018년 6월, GSAH의 IPO 마감과 함께 10,533,333주의 워런트 발행. 
각 워런트는 GS DC 스폰서 I LLC에 주당 $11.50의 사모 전환사채 발행. 사모 신주인수권은 최초 매입자가 아닌 경우 상환 가능합니다.  2023년 2월 24일, GS 스폰서 LLC는 5,266,666주의 워런트 행사하여 1,368,194주의 클래스 A 보통주를 발행했습니다. 2023년 12월 31일 현재 5,266,667건의 사모 워런트 미결상태입니다 이 워런트는 클래스 A주식입니다.
주식희석 가능성의 존재를 고려해야 합니다. 
특기할 만한 재무제표 사항은 아래와 같습니다. 2023년 순매출은 6,863.2달러로 2022년 대비 1,171.7달러(20.6%) 증가하였습니다. 매출원가는 2023년에는 9.5% 상승하여 4,462.7달러입니다. SG&A는 매출 대비 2023년에 19.1%로 감소했으며, 134.0달러 상승하였습니다. 기타 사항으론, 기타 운영 비용은 무형자산 상각, 구조조정 비용, 외화 손익, 자산 손상 등으로 2023년 216.0달러, 2022년 대비 1.6달러 증가했으며 워런트 부채의 공정가치 변동으로 2023년에 157.9달러 손실, 90.9달러 이익이 발생, 5,266,667건과 10,533,333건의 미발행 사모 신주인수권이 존재합니다. 
2023년 이자 비용은 180.1달러로 2022년 대비 32.8달러 증가했고, 이에 대한 이자율 스왑으로 상쇄되었습니다. 2023년 소득세 비용은 90.4달러에서 73.5달러로 감소했으며, 소득 혼합, 세무 조정 등이 영향을 미쳤습니다.

출처: 구글금융.

시장의 관심을 한창 받는 지금 진입엔 무리가 있습니다. 39.63$~ 40.44$ 정도가 진입하기에 적당한 위치입니다.