인적 분할 ,효성의 분할, 사업 분석,검토.

효성 기업분할.

 

기업분할의 종류, 인적분할. 물적분할.

 

우선적으론 물적분할은 기업에 유리, 인적분할 주주에게 유리하지만 대주주의 지배권강화를  위해 인적분할이 활용되기도 한다는 점을 알고 넘어가겠습니다.

기업이 분할하는 방법은  두 가지가 존재하는데 그 방법에 따라   인적분할과 물적분할로 나뉩니다.

 2가지 방식에 대해서 조금 더 자세히 알아보도록 하겠습니다.

 

1) 물적 분할
수직적 분할 방식으로, 주주들이 지분을 가지는 게 아니라 기업이 가지는 방식입니다.
다른 목적으로 주로 사용되는데 회사를 기존 회사의 자회사 형태로  분할하고 100% 지분을 기존 회사가 보유하기 때문에 기존 주주와는 
직접적인 관계가 절연됩니다. 모회사의 지분만 있고 자회사의 지분은 없는 구조라서 주주들의 반발이 큽니다.
유망 사업 부분만 100% 자회사로 분리한 다음 별도로 상장시키면 기업 내에서 특정 사업의 장래성을 보고  투자했던 투자자들 입장에서는 
분할 후부터는 간접적으로 보유하게 되고  만약 이 기업이 별도 회사로 상장한다면  상장에 따른 현금은 기존 회사로만 
유입될 뿐 주주들은 엄한 회사만 보유하게 되는 상황이 돼버립니다. 단, 이것만으로 주가의 방향성은 알 수 없습니다.
ex) lg 화학에서 lg에너지솔루션 물적분할 사태. 배터리의 유망성을 보고 lg화학에 투자했지만 lg에너지 솔루션따로 분리하며 기업가치 훼손 아니냐는 논란이 있었으나 lg화학 주가도 올랐습니다.
ex) 시도했으나 철회로 끝난 , 풍산의 방산 부분 물적분할 상장 시도 실패.

2) 인적분할(Spin Off)
이번에 효성을 분석 검토하게 만들어준 이유, 인적분할입니다.

인적분할=스핀 오프(Spin Off)라고도 하며, 두 회사가 독립된 법인으로 운영되는 형태로, 수평적 분할 방식입니다. 기존 회사 주주들이 지분율대로 신설 법인의 주식을 나눠 갖는 방식입니다. 주주 가치는 훼손을 하지 않으면서 회사를 분리하는 방법이라고는 하지만 대주주의 지배권 강화에도 쓰이기도 합니다. 편법은 늘 존재한다는 걸 잊지 말아야 합니다.
이 방법을 하는 이유는 기업의 지배 구조, 경영구조를 바꾸기 위해서며 인적분할 같은 경우 기존 주주 가치가 훼손되지 않아서  주주들의 동의를 얻기 쉽기에 자주 쓰입니다. 이번 6년 만의 효성의 기업 분할에 해당합니다. 
ex) 2024년에  cj올리브영 인적분할시도에 관하여 cj의 주가 등락이 상당했습니다. 

사례적으로 보겠습니다. 인적분할을 재벌이라 불리는 대주주 가 활용하는 것 방법. 재벌기업 총수 일가가 지배력을 강화하기 위해 활용하는 수단 중 하나가 회사를 쪼개는 것인데 이때 자주 쓰이는 것이  ‘인적 분할’입니다. 한 회사를 두 회사로 쪼개 지분율에 따라 주식을 똑같이 나누는 방식으로, 분할 이후 주식 교환 등을 통해 총수 일가는 지분율을 높일 수 있으며, 신설회사의 주가를 띄우는 동시에 신설회사 지분을  존속회사에 넘기면 대주주는 지배력을 강화할 수 있습니다. 

이 과정에서 일반 주주의 의견은 반영되지 않고, 그 결과 기존 회사의 기업 가치가 훼손되고 일반 주주들이 손해를 볼 수 있습니다. 재벌기업의 회사 쪼개기에 대해 철저한 감시가 필요하다는 주장이 나오는 이유가 이런 사례덕입니다. 
 효성그룹의 지주사인 ㈜효성이 인적 분할을 통해 새로운 지주사를 설립하려는 것도 같은 맥락으로 볼 수 있습니다.

 

효성의 분할로 인한 향후 지배구도의 전망  및 사업영역.

효성그룹은 효성첨단소재와 효성인포메이션시스템(HIS), 효성도요타, 효성홀딩스 USA, 비나물류 법인(베트남), 광주일보 등 6개 사에 대한 출자 부문을 인적 분할해 ㈜효성신설지주(가칭)를 설립하는 계획을 최근이사회에서 결의하였습니다.
24년 6월 임시주주총회를 열어 회사분할 승인 절차를 마친 뒤 7월 1일 자로 존속회사인 ㈜효성과 신설법인인 효성신설지주 2개 지주사로 나누겠다는 계획으로 보입니다.

기존 지주사는 조현준 회장이 그대로 맡고 신설 지주사는 조현상 부회장이 대표를 맡게 되는데, 분할 비율은 순자산 장부가액 기준에 따라 ㈜효성 0.82 대 효성신설지주 0.18입니다.  ㈜효성의 연간 매출 규모는 약 19조 원으로 효성티앤씨와 효성중공업, 효성화학, 효성티엔에스 등 기존 사업군을 담당하게 됩니다. 신설 지주사의 매출 규모는 조현상 부회장이 독립 경영하는 모빌리티 플랫폼 사업 등을 포함해 7조 원정도 이며 , 단 자산 규모는 5조 원 이하로 대기업집단 지정에서 제외되는 이점을 누릴 것으로 보입니다.

명분은 지주회사별 책임경영을 강화하고 급변하는 경영환경에 기민하게 대응할 수 있는 의사결정 체계를 구축하기 위한 것 이라곤 하지만, 양대 공동체제를 갖추고 경쟁구도에 들어가는 것으로 보입니다. 효성이라는 전체회사의 경쟁력은 약화될 것으로 보입니다. 내부적 경쟁에 의해서 의사통일이 쉽지 않을 것으로 보입니다. 

신설지주사의 대표는 전 명예회장의 3남이며 현 효성지주사의 회장과 모기업지분율이 상당히 비슷합니다. 조현준 현 효성 회장의 지분율 21.42%, 신설지주사의 대표를 맡게 될 조현상 부회장이 21.42% 현 명예회장 지분율 10.14% , 이건 어디까지나 시나리오 입니다만, 장남과 삼남의 파이널 경쟁 라운드에서 승자 쪽에 명예회장 지분이 가지 않을까? 하는  상상의 나래 또한 펼쳐봄직 합니다.  이런 경우, 장자에게 거의 가지만 드물게도 극적인 사업체 경영능력 증명으로 다른 쪽에 지분이 가게 되어 주력 기업으로 통합되는 경우도 있습니다 단지, 지분율 차이가 공정한 편이라 쪼개져서 가는 쪽이 확률이 더 높아 보입니다.

 

과거, 효성은 2018년 6월 회사를 지주회사 효성(존속법인)과 효성티앤씨,  효성중공업, 효성첨단소재, 효성화학 등 4개의 사업 자회사로 인적 분할하며  지주회사 체제로 전환했습니다. 당시의 명분은 효성은 기업 가치와 핵심 사업의 경쟁력을 높인다는 것이었지만 효성가 지분율 상승 외엔 별다른 주주이익증가는 없었습니다. 이 당시 효성의 주가는 8월 한 달간 -48% 하락의 역대급 하락을 기록하긴 했습니다.
물론 시장의 대외적 요인에 영향을 받은 것도 있습니다만 인상적이긴 했습니다. 당시 분할로 효성가 지분은 37.77%에서  
현물출자와 유상증자 참여의 분할과정으로 효성에 대한 지분율이 54.72%로 높아졌습니다.

 

전반적, 효성의 효성의 사업분석.

사업영역을 알아보겠습니다.

㈜효성은 지주회사로서 자회사의 지분관리 및 투자 등을 주요 사업으로 하며, 지분법손익, 운송매출(물류용역 사업), 제품매출(카매트 등 인테리어 사업), 용역매출(연구용역, IR용역, 교육용역 등), 기타 매출(CI로열티수익, 임대수익 등)을 매출로 인식하고 있습니다. 

 

연결 종속회사는 무역, 섬유제조, 정보통신, 펌프, 수입차 딜러 등의 사업을 영위하고 있습니다. 

 

무역사업 부문은 철강, 스판덱스 등 제품을 계열사 등으로부터 수입하여 주로 미국 내수용으로 판매하며, 섬유제조 부문은 해외 공장에서 타이어 보강재, 카펫, 에어백 쿠션 등을 직접 생산하여 판매합니다. 

 

정보통신 부문은 국내는 물론 미국, 유럽 등 해외 은행 등에 ATM 판매, 유지보수 서비스를 제공하고 있으며, 펌프제조 부문은 국내외 건설사, 발전사, 공장 등에 펌프를 생산/판매하고 있습니다. 

 

수입차 딜러 사업은 페라리, 마세라티 자동차를 수입/판매합니다. 2023년 연결기준 사업부문별 매출액은 지주사업 부문 5,873억 원, 무역사업 부문 9,984억 원, 섬유제조 부문 3,073억 원, 정보통신 부문 1조 1,054억 원, 펌프제조 부문 2,256억 원,  
수입차딜러 부문 2,221억 원, 기타 부문 330억 원, 연결조정 -425억 원 등 총 3조 4,367억 원입니다. 당기 매출액은 운송용역수익이 포함된 지주사업부문이 운송단가 하락 영향으로 크게 감소하는 등 주요 사업부문의 매출액이 감소하였습니다. 

㈜효성 종속회사가 아닌 주요 자회사는 효성티앤씨㈜, 효성중공업㈜, 효성첨단소재㈜, 효성화학㈜이 있습니다. 효성티앤씨㈜의 연결 기준 2023년 누적 매출액은 7조 5,269억 원이며, 섬유부문은 3조 896억 원, 무역 등 부문은 4조 4,373억 원입니다. 별도 기준 2023년 누적 매출액은 4조 4,530억 원이며, 섬유 부문은 1조 2,036억 원, 무역 등 부문은 3조 2,494억 원입니다.  

 

효성티앤씨㈜의 판매경로는 Local 및 직수출, 내수직판으로 구분되어 있으며, 대금회수 조건은 신용장 또는 무신용장 거래, 현금 및 어음 결제 등이 있습니다. 효성티앤씨㈜는 영업사원들의 Sales 능력을 배양하여 직판 위주의 영업을 전개함과 동시에 기존의 영업소나 대리점 및 특약점도 적극 활용하고 있습니다. 무역부문의 경우 글로벌 네트워크와의 긴밀한 공조로 국내 생산제품의 수출 증대  및 삼국산 제품 거래 확대를 추진하고 있습니다. 시장조사를 통해 신규거래선을 개발, 관리하고 적극적인 신시장 개척을 통해 효성티앤씨㈜의 상권을 강화하는데 그 주안점을 둡니다.

효성중공업㈜는 중공업 부문과 건설 부문을 핵심 사업으로 하고 있습니다. 중공업 부문에서 생산 및 판매 중인 주요 제품으로는 전력산업의 핵심 설비인 변압기, 차단기와 산업 생산설비 등에 광범위하게 이용되는 전동기, 감속기 등이 있으며,  건설 부문은 국내외에서 주택사업, 재개발ㆍ재건축사업, 업무ㆍ상업시설, 토목ㆍ환경, SOC(사회간접자본) 사업 다양한 건설 사업을 영위하고 있습니다. 최근 중공업 부분 지원 공시가 있었습니다. 이 부분은 현 트렌드인 ai관련으로도 유망해 보입니다.

 2023년 1~12월 효성중공업㈜의 연결 기준 매출액 4,300,571백만 원 중 중공업 부문의 매출액은 2,576,345백만 원으로 전체 매출액의 59.91%이며, 건설 부문의 매출액은 1,696,452백만 원으로 전체 매출액의 39.45%입니다. 
효성중공업㈜는 한국전력공사 수요에 대응하기 위한 170kV 50kA GIS 및 154kV Shunt Reactor와 중동 시장에 대응하기 위한 Compact형 변압기를 개발하고 있습니다. 또한 홍콩전력청을 비롯한 신규시장에 진입하기 위해 친환경 가스절연 개폐장치 DAIS 시리즈 개발과 박판형 36kV 40kA 4000A(민수) 친환경 CC-GIS 개발 등도 진행하고 있습니다. 

성장 가속을 위해 판매지역을 국내, 미국 및 중동시장 중심에서 아시아, 유럽, 중남미, 아프리카 등으로 다변화하는 전략을 추진하고 있습니다.

효성첨단소재㈜ 및 해외종속회사의 사업은 제품 및 제조공정의 특징, 시장 및 판매방법의 특징 등에 따라 산업자재, 섬유 및 기타 부문으로 구분할 수 있습니다.  효성첨단소재㈜의 연결기준 2023년 매출액은 3,202,331백만 원이며, 그중 산업자재부문 매출액은 3,166,450백만 원입니다.

산업자재 부문에는 타이어보강재, 산업용 원사, 카펫, 아라미드, 탄소섬유 등이 있습니다.   타이어보강재는 타이어제조에 필수적으로 사용되며, 대표제품으로 타이어코드와 스틸코드가 있습니다. 산업용 원사는 자동차용 Seat belt, 에어백, 건축, 토목 및 일반 산업현장 등에서 광범위하게 사용되고 있습니다. 
카펫은 자동차 차체 바닥에 장착되는 제품으로 내구성이 우수하고 흡음성과 차음성이 뛰어나 주행 시 소음 개선효과가 있습니다. 이외에 아라미드는 방탄소재, 자동차 고무 보강용, 산업용 등에 사용되며, 탄소섬유는 고압용기, 전선심재, 건축보강 용도로 사용되는 고부가가치 신소재 제품입니다. 
섬유부문 매출액은 360,305백만 원이며, 고부가가치, 고기능성 섬유소재로써 주로 의류용으로 사용되는 스판덱스, 폴리에스터 원사가 있습니다. 기타 부문 매출액은 133,965백만 원이며, 나일론필름 및 임대부문 등이 있습니다. 
나일론필름은 산소투과도가 낮고 우수한 내열성, 내한성, 내 핀홀성의 특징을 지니고 있어 식품 및 의약품을 장기 보관하기에 적합합니다. 연결조정은 ▲458,389백만 원입니다

효성화학㈜ 및 효성화학㈜의 해외종속회사의 사업은 한국채택국제회계기준 제1108호(영업부문)에 따라 단일의 영업부문인 화학부문으로 이루어져 있습니다. 
주요 제품은  PP, TPA, Nylon Film, PET Film, NF3 Gas, TAC Flim 등이며, 효성화학㈜의 연결 기준 2023년 1~12월 매출액은 2조 7,916억 원입니다. 화학섬유 원료인 TPA나 대표적인 범용수지인 PP는 국제유가와 세계 경기 변동에 민감하며 원재료 가격 등락에 연동하여 변동됩니다. 또한 정기보수 및 증설에 따른 공급과 계절적 요인에 기인한 수요 변동이 제품가격에 영향을 미칩니다. 전자소재 및 필름 부문은 중간재로 사용되는 제품의 특성상 디스플레이, 반도체 등 전방산업의 경기변동에 영향을 받습니다.

효성화학㈜는 폴리프로필렌의 해외시장 확대를 위해 베트남 남부 바리아붕따우성에 투자를 진행하여 프로판 조달에서 폴리프로필렌 생산에 이르는 수직계열화 체계를 구축하기 위한 공장을 건립하였습니다.
 '20년 폴리프로필렌 공장을 가동하여 베트남 내수 시장 및 동남아 시장과 유럽, 러시아 등에 수출 판매를 확대하고 있으며, '21년 하반기 폴리프로필렌 증설 라인과 프로필렌 공장 및 LPG 저장시설인 Cavern의 본격가동에 들어갔습니다.

 

효성의 매출비중 .

 

검토 주요 사항 요약.

 

기업분석 요약.

주식수 2107만 1025주 (21,071,025) 비상장 28개사 , 종속회사 12개의 계열사를 갖고 있습니다. fcf가 괜찮은 편이며, 코로나 때 제외 현금흐름 풍부, 운영이 전반적으로 안정적입니다. 투자 재무 활동 부분에 상당히 많은 투자가 이루어지고 있음을 확인할 수 있으며 최근 효성중공업 관련 공시가 있습니다. 성장완료가 가까워질수록 많은 이익을 가져올 것으로 판단되며 대주주가 배당을 좋아하는 편인 듯합니다. 현재 의욕 있게 회사성장시키고 있는 과정 중이며 지분확보에 있어서도 확실한 모습을 보이고 있습니다. 최근 6년 만에 분할을 했습니다. 

유동비율 103.38%, 유보율 690.42% , pbr0.51 ,  배당. 4.74%이나 지속성이 보여 장점입니다.  부채는 상당히 잘 조절하고 있습니다. 23년 기말기준 83% , 총 자산 회전율이 전년대비 줄었으며, 매출채권회전율 또한 줄어서 사업적으로 탄력을 받는 시기는 아니라 보입니다. 네이버 증권페이 근거, 관련업종 5개 사 중 하단에 해당하고 있고, 관련카테고리 쪽에서  코오롱 쪽이 더 괜찮게 운영 중입니다 수치상으론. 이 부분은 숫자로만 판단할 부분이 아니기에 참고가 적당합니다.
효성의 경우 은행지점의 감소가 전망되고 더 많은 atm이 들어설 것으로 보이는 게 긍정적 부분이며, 미국이 호황이면 좋지만 불황기에 접어들 때 매출과 이익에 타격이 있을 것으로 보입니다.

영업이익률은 21년 1회성으로 상당한 수익을 보였으며 평균적으론, 3%을 넘기지 못하고 있습니다. 21년 이익이 부분은 단발성이라 제외하고, 이 기업은 per이 높을 때 사서 per이 낮을 때 밸런스 조정할 기업이 아닐까 합니다. 자기 자본이 딱히 느는 기업은 아니라서 단기거래적 접근 쪽이 적합해 보입니다. 또한 현재는 진입구간이 아닙니다. 지지 확인 후 거래에 진입하는 걸 추천드립니다. 

긴 시간 투자고려 시 진입 엑싯.(단위 :만원) , 진입 : 5.24 , TP1: 9.2 , TP2: 13.7 (단위 :10,000 krw)

기업 인적 분할 시의 효성 주가 추이.

결론 : 비권장, 해외 증시 불황 상황 추이 확인 후 진입 고려.