국도화학, 에폭시 시장, 검토.

 

 

국도화학 사업내용.

국도화학.

 

1972년 2월 22일 설립, 1989년 8월 5일 상장된 기업으로 중견기업에 해당합니다. 8개의 종속기업과 , 공동관계기업인 일도화학(주)가 있습니다. 

주로 에폭시수지류 및 폴리아마이드수지, 폴리우레탄 및 폴리우레아, 폴리올류 등의 제조 및 판매를 합니다. 전방산업으로 조선, 건설, 전기전자 쪽과 관련되어 있습니다. 

23년 기말 기준 매출구분 및 비중은 에폭시 와 폴리올로 나뉘어 있으며 각각의 비중은 95%,5%입니다. 글로벌 수요 기준 에폭시 와 폴리올수지는 전자, 전기 27.27% , 도료 36% , 토목건축 11% , 접착제 5% 와 합성수지원료 7% 비중으로  쓰입니다. 

지역별 매출 비중은 본사 77% , 중국 18%,인도 2%, 기타 국내법인 3%입니다. ECH/BPA 가격 스프레드정도에 따라 수익이 향상되며, 23년 4분기 기준의 600달러/톤으로 하락하며 수익성이 낮아졌습니다.

제품생산에 필요한 주요 원재료로 에폭시수지 부문에서는 BPA, ECH, TBBA 등이 사용되고 있으며 , 폴리올수지 부문에서는 PO, EO 등이 사용되고 있습니다. 해외 원재료 조달에 해당하는 부분이 있어서 환율변동에 노출되어있습니다.

22년 기말대비 23년 기말 에폭시 부분 수출량은 감소 폴리올수지  부분은 상품 쪽은 감소하였습니다. 

부채비율은 23년기말기준 78.22%로 양호한 편이나 영업이익이 17억 원대로 전년 동기 대비 83.4% 급감하였습니다.  또한, 매출액은 2961억원으로 전년 동기 대비 13.8% 감소했고, 당기순이익은 10억 원 손실로 적자전환 하였습니다. 이유는 화학 원재료 가격에  영향을 받은점과 중국건설경기 침체와 맞물리는 점에서 찾을 수 있습니다. 주 사용처인 건설 쪽에서는 금속, 유리, 목재, 세라믹, 타일, 콘크리트 등 다양한 재료를 접착하는 데 사용되기에  수요의 감소에 의해 영향받지 않을 수 없었습니다.

매출총이익 부분의 감소도 눈에 띄며 전년동기대비 적자전환 하였습니다.

추가, 23년3월22일 부산광역시 소재 부산 제2공장 내에서 화재 발생하였습니다. 유형자산 손실금액은 7,756,036천 원이며 보험수령예상금액은 6,710,525천 원입니다.

 

 

수익성 및  에폭시 시장 전망.

글로벌 1위의 에폭시 수지 업체로 점유율은 18%에 달합니다.  24년 매출은 1.29조 원 , 영업이익은 269억 원으로 전망되어집니다.

 

에폭시와 폴리올로 나누어지는데 영업손실이 지속되는 부분이며 중국법인 폴리오 가동률 최저치인 3%에서  23년 31%선까지 회복했습니다만 이쪽은 매출비중이 낮은 부분으로써 그리 큰 영향을 주진 못하는 사업영역으로 보입니다.
에폭시 수요에서 글로벌 비중이 높은 곳은 중국으로 54%를 차지하고 있지만 헝다파산 이후로 중국의 건설 및 산업경기 부진이 해소되지 않고 있습니다. 

풍력블레이드용 복합소재에 쓰이게 될   수익성 좋은 에폭시 수지의 매출 비중확대는 긍정적 요인으로 보이며 관련 글로벌 에폭시 매출비중은 9%의 시장 비중을 갖습니다. 23년 17% 에서 24년 30%로 확대 예정입니다. 25년 인도 에폭시 베이스레진 내재화 설비 증설예정에 있습니다. 

추가로 , 글로벌 에폭시 경화제 시장을  Nester의 최근 시장 조사 분석에 따르면, 자동차 산업에서 에폭시 경화제는 자동차 코팅과 부품생산에 사용되며, 이러한 특성으로 인해 에폭시 경화제는 차량의 내구성과 성능을 향상하는 역할을 하고 있기에 수요는 안정적으로 존재한다 볼 수 있습니다. 

에폭시 경화제 시장의 예상 성장과 수익 예상으로는 , 원재료 가격 변동성, 경화제 가용성 등의 요인이 시장 제약으로 작용할 수 있으며 , 세계 에폭시 경화제 시장은 2022~2035년 기간에  연평균 성장률 6.77%로 성장할 것으로 예상됩니다. 특히 인도의 에폭시 수요는 2027년까지 CAGR +8%로 글로벌 평균 +6%대 보다 높을 전망입니다.

 

2022년에는 시장이 USD 6,972.6 Million의 수익을 기록했으며, 2035년 말까지 142억 6,560만 달러의 매출이 예상되어집니다. 

에폭시 경화제 시장의 성장 및  특징을 알아보겠습니다. 모르타르, 바닥 수리, 하수 처리장, 상업 및 산업용 바닥재에서 수요가 상승하고 있으며 , 내수성, 내화학성, 내후성 등의  특성으로 시장 성장을 견인할 것으로 전망되며, 아시아 태평양의 비중이 커질 것으로 보입니다.

 

 

검토 및 현재 주가.

 

국도화학 주가.

 

 

 

중국 부동산은 중국 GDP의 25% 차지하고 있기 때문에 활성화 정책은 기대해 봄 직합니다.

만일 , 단기 재료로 중국 정부가 새로운 대규모 건설업 부양책에 내놓는 뉴스가 나온다면 급등의 재료가 될 수도 있다 보입니다만 현재 실시되고 있는 부양책은 없습니다.

ESG관련한 사회이사의 선임이 24년 3월 15일에 있었습니다. 아무래도 에폭시 또한 석유 제품이고 환경오염에서 자유로울 수 없기 때문에   친환경 에폭시 관련 개선이 진행될 여지가 생긴다면  인도를 포함 글로벌 사업 쪽도 규제와 제약 쪽에서 조금 더 자유로운 성장이 이뤄질 요소로 보입니다. 다만 친환경은 기업이익증대에 기여하는 영향은 적을것으로 보여집니다.

건실한 기업운영을 보여줬던 역사에 기반할 시 매력 있는 기업입니다. 다만, 현재 가격마진 하락과 수요급감 면을 포함하여, 전방위적으로 좋지 못한 환경이 펼쳐지고 있습니다.

모두가 외면하고 암울한 미래가 기다리고 있는 기업의 수익률은 각광받는 기업보다 높은 경우가 많았습니다.
단지 이런 기업에 투자할 때는 인고의 시간이 기다릴 수 있다는 점은 간과하지 말아야겠습니다.