파마리서치 종목분석 , 무통 리쥬 란, 투자의견.

파마리서치 CI.

 

파마리서치 종목분석.

기업의 설립부터 사업내용을 알아보겠습니다.
2001년 3월 설립되어 2015년 7월 24일 코스닥시장에 상장했습니다. 의약품, 의료기기, 화장품 등 재생제품을 생산, 판매하는 재생바이오 전문 제약회사로 연결대상 종속회사는 7개의 기업이 있습니다. 파마리서치바이오의 47%의 지분을 갖고 있습니다. ㈜ 파마리서치바이오를 통하여 보툴리눔 톡신 사업을 영위하고 있습니다.  

또한, 인체 고유의 재생 메커니즘을 활성화 및 촉진시키는 물질인 PDRN, PN의 제조기술을 확보, 국내 공장 설립으로 원재료 조달부터 완제품 제조까지 국산화하였습니다. PDRN 및 PN 제조 원천기술을 바탕으로 관절강주사인 콘쥬란 개발, 기능성 화장품 출시하여 판매 중이며, 최근엔 건강기능식품 등 해당 물질의 적용 범위를 확장 중입니다.  

강원특별자치도 강릉시 과학단지로 77-19(대전동) 본점 소재의 1공장과 2 공장이 있으며  의약품, 의료기기, 화장품의 제품을 생산하고 있습니다.  보툴리눔톡신 리엔톡스는 강원특별자치도 강릉시 사임당로 641-3에 위치한 자회사 ㈜ 파마리서치바이오의  보툴리눔톡신 전용 생산시설에서 생산하고 있습니다. 1 공장, 2 공장, ㈜ 파마리서치바이오 공장 모두 GMP 인증공장입니다. 현 대표는 강기석,김신규 입니다. 

 

 

사업부분개요.
파마리서치는 사업부문을 의약품, 의료기기, 화장품 부분으로 나누어집니다. 주요 상품은 다음과 같습니다.

의약품은 PDRN의약품(플라센텍스주, 리쥬비넥스주 등), 면역증강제(자닥신), 보툴리눔톡신(리엔톡스 주(자회사 ㈜ 파마리서치바이오, (현재) 수출한정)) 등 주로 병의원의 정형외과, 내과, 요양병원 등에서  취급합니다. 의약품 부분 제품으로는  PDRN의약품, 면역증강제, 보툴리눔톡신(파마리서치바이오)이 있습니다.  

의료기기는 안면미용용 HA필러 클레비엘과 리쥬비엘, PN제형 안면미용용 리쥬란, PN제형 무릎 관절강내주사 콘쥬란 등이 있으며  안면미용용 HA필러와 리쥬란의 경우 주로 병의원의 피부과, 성형외과 등에서 취급되며, 콘쥬란의 경우 병의원의 정형외과, 마취통증의학과 등에서 취급합니다. 의료기기 부분 제품으로는 PN제형 안면미용용 리쥬란, 무릎 관절강내주사 콘쥬란, HA필러 클레비엘과 리쥬비엘 이 있습니다. 

화장품의 경우 리쥬란 브랜드를 사용하여 힐러라인, 클리닉라인, 더마힐러라인 등의 제품라인을 보유하고 있으며 일반 소비자를 대상으로 판매하고 있습니다. 화장품 부분 대표제품은 더마힐러라인, 크리닉라인, 힐러라인이 있습니다.

 

판매구조를 알아보겠습니다.
의약품과 의료기기의 국내 판매는 수도권 및 지역 거점 도시의 경우 직접 영업망을 통해 판매되고, 지역의 경우 대리점을 통한 위탁판매가 되며, 일부 품목의 경우 국내 제약회사와 공급계약을 통해 공동판매를 하고 있습니다. 
해외 수출의 경우 해외 현지의 유통상에게 직접 수출하는 방식과 국내 유통업체를 통한 간접 수출 방식으로 판매됩니다. 
화장품의 경우 국내는 온라인몰, 홈쇼핑, 면세점 등의 채널로 판매하며 해외 수출의 경우 주로 중국 중심의 온라인몰 채널을 통하여 판매되고 있습니다. 

 

 

실적성장을 알아보겠습니다.

파마리서치 매출성장표.

2023년 실적의 경우 컨센서스 상회의 기수는 화장품 분야 비중으로 보입니다. 2023년 사업보고서기준  화장품 분야 매출은 2021년 271억 원대 에서 2022년 384억 원, 2023년 600대로 증가하였습니다.  2022년에서 2023년 매출 증가분 800억 원 중 220억 원 을 화장품 매출이 담당했습니다. 유의미한 점은 의약품 매출 규모를 넘어선 점입니다. 
주력제품인 ' 리쥬 란 '의경우 의료기기매출 비중분야에서 상당한 비중을 차지하며, '리쥬란 코스메틱'의 경우  해외 여행객의 필수품 으로 여겨지기도 합니다.

 

 

파마리서치 연구개발비.

연구개발비는 21년 78억에서 23년 160억대의 매출대비 연구개발비용 비중은 약간 상승으로 단순하게 긍정적으로 볼수있으나 , 비용자체가 늘어나는 모습이 상당히 유의미하다 할 수 있습니다. 연구개발 제품의 방향성이 일관된 모습을 보이며, 방향성을 제대로 잡고 운영되는것으로 판단됩니다.

 

 

매출 구조 및 무통 리쥬 란.

 

파마리서치 매출 추이.

매출은 최근 10년간  2014년 200억대 매출에서 23년기말기준 2600억 원 상당으로 성장하였습니다.  연평균으로  약 25%의 성장률을 보입니다.

파마리서치 매출비중.

매출비중을 확인해 보면 의료기기가 매출의 높은  비중을 차지하고 있는 상태이며, 다음으로는 화장품의 비중과 의약품의 비중이 비슷한데 화장품의 매출증가율이 긍정적입니다. 성장잠재력이 열려있다 보입니다.

원소스 멀티유즈의 장점을 살린 운영과 연구개발로 매출성장을 키운점이 강점이며 이는 또 다른 단점으로 작용할 수 있다는 점은 유의해야 합니다.

매출유형은 내수가 63%, 수출이 36%의 비중을 보이고 있는데 내수 증가율보다 수출의 증가율이 높아지고 있는 점이 유의미합니다. 수출의 경우 의료기기 부분의 수출증가율이 높아지고 있는 점이 유의미하다 할 수 있으며, 중국 온라인 매출 부분도 안정적 성장을 보이고 있습니다. 최근 화장품관련주들의 영향이 현재주가에도 어느 정도 반영되고 있다 볼 수 있습니다.
리엔톡신의 성장이 안정적이며, 공장 증설 및 국내 판매 품목허가로 인한 2024년 성장이 상방으로 열려있는 점은 유의미한 부분입니다. 

태국 런칭과 내수 물류센터 출하량 초과가 의미하는 긍정적 요인에 더불어, 리쥬란의 남미지역 신규수출계획이 실제로 이어지며 일본진출하는 화장품 부분에서 의미 있는 성과가 나온다면 기업밸류는 한 단계 더 도약할 수 있을 것으로 보입니다.  

강릉지역수출현황을 검토하면 기업의 수출향상추이를 지켜볼수 있습니다. 화장품 카테고리 코드인 3304를 적용할 경우엔 대략적 추이를 확인하기에 유의미합니다. 강릉->전체지역 수출 확정금액 증가분을 확인하며 검토추적에 용이하며, 강릉에 공장이 있는 점에 근거합니다. 3304999000 코드 적용 강릉 -> 태국의 경우 근사치에 도달합니다. 

소비자 경험 및 제품특징과 관련 무통 리쥬 란 및 전망.
주력제품중 하나인 PN 연어주사는 보톡스와 달리 내성이 없고 내행성 물질이라 부작용이 작으며 피부 진피층의 근본적인 개선이 가능한 제품이며, 리쥬란힐러는 비급여 제품으로 매출총이익률을 상회하는 높은 수익성을 보유하며 중국 항저우 이신텐트 와 2025년까지 계약이 되어 있습니다. 

 

1회 시술 가격은 20만~25만 원선으로 시술 주기는 3~6개월입니다. 단 가격 부분은 대중화에 따른 감소는 고려되어야 하며, 현재 싱가포르, 말레이시아, 태국 등에 수출하고 있습니다. 엘러간사의 스킨부스터 대비 인상적인 경험을 주는 제품으로 인구 고령화 및 GDP상승에 따른 수혜는 계속될 것으로 보입니다. 

추가, 무통 리쥬 란 관련 사항, 리쥬란은 통증이 심하기로 유명하며 리쥬란힐러 HB는 리도카인(국소마취)이 포함되어 한결 통증을 완화시켜 주는 제품입니다. 파마리서치에서 ' 리쥬란힐러HBplus '를 최근 선보였습니다. 

검증되지 않은 리스크 요인으로는, 최근 씨티 바이오 지분 7.05%를 확보 한 점입니다.

 

 

투자의견 및 검토.

 

눈여겨볼 항목.
최근 경영권 매각 추진 소식이 돌았습니다. 24년 4월 22일 기준으로 그 전주부터 IB 업계에 매각설이 돌았으며 3월 22일 9만 1000원이었던 주가는 한 달 뒤 12만 4900원으로 37%나 뛰었습니다.  파마리서치 측의 부인에도 매각 기대감이 남으면서 5월 3일 종가는 13만 9600원을 기록하고 5월 14일 현재 144,000원 근방에서 주가는 머무르고 있습니다. 

 

24년 2월 23일~3월 22일 일평균 거래량 약 7만 3000주에서 3월 25일~4월 23일 한 달간 일평균 약 27만 주로 4배가량 급증한 점이 비권장 사유입니다.  매각에 대한 기대감이 식고, 5월 2일 전환사채 행사 청구권으로 발행된 신주 1만 5907주의 매도물량이 어느 정도 소화된 시점이 올 때까진 기다리는 것이 적절하지 않나 싶습니다. 

 

23년 기말 기준 WACC 11.2%, 영업이익률 35.35%, 부채비율 15.81%이며, OPM마진율이 30%선 위아래에 걸쳐있으며, 고통은 존재하나 시술 효과 만족도가 높은 리쥬란의 경우 시술자나 피시술자 모두에게  유의미한 경험을 주는 제품을 다루는 업체로 경제적 해자가 분명 존재하는 기업으로 보입니다. 주기적 소비가 이루어지는 제품을 다룬다는 점이 매력적입니다. 단, 소비기간이 3~6개월 정도 걸리는 점은 참고되어야 합니다. 

 

최대주주 '정상수'가 지분 34.51%를 소유 회장으로 있으며 , 국민연금이 9.32%를 소유하고 있습니다. 

(24년 3월 15일 23년 기말사업보고서 기준)

광고비 할당 부분도 눈여겨볼 필요가 있습니다.
화장품회사의 경우 광고비 하락이 있나 없나를 보는 것도 매출신장 부분에 있어 긍정적 요인으로 작용할지 안 할지 미리 선파악 가능합니다. 대표적 회사로 동성제약의 경우, 광고비 줄이며 판관비 관리 시 매출 또한 감소하는 경우가 있었습니다.
모든 경우 그런 것은 아니지만 하나의 기준이 될 수 있습니다.  

영업실적이 일시적으로 하락하거나 컨센서스를 충족하지 못할 때, 또는  대외적 환경이 좋지 않은 시기를 노릴만한 매력이 있는 기업이라 보입니다. 투자관점시 현재 시기 진입은 비권장됩니다. 포트폴리오에 담을만한 좋은 기업이나 좋은 가격이 아닙니다.  

파마리서치 주가.

거래관점으로 접근 시 거래는 유효합니다,  TP : 164,800.

(투자는 늘 본인의 판단과 책임하에 진행하시길 바랍니다. 누구의 말도 믿지 마시길 바랍니다.)